【美国10月非农就业大幅低于预期，这才是真正原因】看完所有数据之后，我终于可以勾勒出一条清晰的路径，出现一份离谱至极的非农报告的真正原因。

一、非农报告本身没有太大的意义

★整个非农报告中最关键的信息是：私营就业人数减少2.8万，预期增加7万。

而如果不是政府职位的贡献，10月将是自2020年12月以来的首次就业人数负增长月份。

★10月份永久性失业人数增加了15.3万人，达到184万人，为2021年11月以来的最高水平。过去两年来，永久性失业人数增加了665,000人。

★被非自愿解雇并正在寻找工作的人数已连续16个月增加。在过去的经济周期中，除经济衰退时期外，从未出现过如此长时间的连续上涨。

★与此同时，失业27周及以上的人同比激增31.7万人，达到161万人，接近2022年2月以来的最高水平。

现在的问题是，为什么一直粉饰太平的劳工统计局突然放出疲软到极点的非农数据？

另外，昨天晚上还公布了ISM制造业PMI，10月制造业采购经理人指数（PMI）从9月份的47.2下降至46.5。市场普遍预测10月PMI指数将升至47.6。这是2024年最低的制造业PMI读数，连续第七个月陷入萎缩。

与此同时，亚特兰大联储第四季度 GDP 预估为2.3%，低于之前的 2.7%。

这些数据都指向一个结论——经济疲软并且走向衰退，而这个结论本应对美债收益率是重大利好，可能有一些人很期待看到美债收益率继续下跌，但是出乎意料的是，昨晚，十年期美债收益率突然飙升到4.376%。

这一出围绕“压低十年期美债收益率”的闹剧，被一些控制不住的因素彻底破坏了。

这些因素是什么呢？

二、就在十年期美债收益率开始飙升时，美联储逆回购规模自2021年以来首次下降500亿美元，至1550亿美元。

通常，当货币市场基金流动性离开 RRP时，它会进入美国国债，从而推动收益率下跌，但是收益率为什么依然继续上涨？

也就在同时，MOVE指数（债市的波动率）跳升到135，创下今年以来的最高数值。债市的波动性继续加剧。

直到我查询到一组流动性数据，美债收益率飙升和MOVE指数暴涨的原因似乎才有了合理的理由。

我一直跟踪的银行存款数据有了更新，在截至10月23日的一周内略降130亿美元（经季节性调整），但是！未经季节性调整的数据，总存款暴跌了1330亿美元（这是自四月以来的最大周降幅）。

而且，我查询了美元3年期SOFR互换利差的走势，当前价为-28.1353，SOFR互换利差正在的急剧下降（负利差程度更深），这表明市场存在明显的信贷或流动性压力。

所以，答案很简单，有人在抛售美债，尤其是长期美债，以缓解流动性需求。这就是即使做了那么多数据出来，长期美债收益率依然全面飙升的原因。

三、回到一切的核心，美债。它为什么会被抛售？

昨天非农数据，仍然把失业率定在了4.1%，注意这个定位很重要，意味着美国依然处于充分就业状态。

而目前，美国是在接近完全就业的情况下承担着2万亿美元的赤字。

而一旦进入经济衰退期间，所有的投资人会立刻认为，这一赤字可能会达到3.5至4.0万亿美元。

这意味着什么？大规模发债。

银行里已经有堆积如山的美债了，他们购买美债不是无限度的，而且进入经济衰退时期，银行会面临更多的信用损失（比如贷款违约增加），为了应对这些损失，银行需要筹集资金。高质量流动性资产（如美国国债）是银行常用的资金来源，因此银行反而可能会大量抛售国债来筹集现金。还记得我分析过的，12月即将开始的商业地产展期吗？

还有，美元指数的走强，叠加长期美债收益率的暴涨，会让很多外国投资人持有的美债的风险加大，因为不仅债券本身价格暴跌，而且可能会遭受重大的汇兑损失。数据显示，在美元指数走强的期间内，外国投资人平均每年会抛售1-2万亿美债。

美债还有两个大买家，养老金和保险公司，但是他们能够认购美债的规模远远不够，尤其是保险公司在弗罗里达飓风造成的损失下更是雪上加霜。保险公司为了支付理赔，需要出售什么？美国国债。

四、有的读者可能会问，那昨晚股市上涨、黄金白银下跌、美元指数大涨是什么原因？

黄金白银和美元指数对于流动性的感知非常灵敏，看看我观察流动性的指标比特币就知道，已经从72000区间跌至69000区间。

而这也是美元指数走强的原因（抛售美债换美元）。

而美股从来都是后知后觉，而且我也提示过，羊群身上还有最后的一层毛。

高盛在非农就业报告发布前做过预判，一份低于2万的就业报告，可能引发美股下跌0.75-2%。以至于昨天美股上涨收盘后，他又出来说了一句话：“我不记得有过 VIX 达到 22 且客户一致看涨的时期”，昨晚的VIX，的确最高达到了22.21。

最后说一下黄金白银。增加保证金的影响有限，流动性的影响更大，不过避险需求也会开始增长。我在周一结合持仓报告进行详细说明。